2025年行情回头：筑材板块小幅跑输一齐A股。2025年1月1日-12月5日，SW筑造质料板块涨跌幅为19.62%，相对万得全A指数的逾额收益为-4.85%。子板块中涨幅排名顺序为玻纤（+71.39%）、水泥（+15.44%）、装修筑材（+9.27%）、玻璃筑设（+2.36%）。

　　宏观瞻望：总量计谋希望应时加力，实物需求维持希望巩固。12月政事局集会夸大来岁经济办事要对峙“稳中求进、提质增效”的总基调，“履行越发主动有为的宏观计谋，连续伸张内需、优化供应”，将“内需主导，兴办健旺邦内商场”放正在首位，总量计谋或将适度加力。估计2026年基筑投资坚持安定，地产前端降幅希望收窄，实物需求降幅希望收窄。

　　玻纤：守旧与新兴范畴景气希望共振。（1）2025年一季度此后行业之中前期推迟焚烧的出产线接连投产，较强内需维持下新增产能逐渐消化，供应障碍最大的阶段依然过去。行业剩余仍处史籍低位，血本开维持续放缓，中期新增产能有限。咱们测算2026年粗纱/电子纱有用产能希望到达759.2万吨/107.7万吨，折柳同比扩充6.9%/7.3%。（2025年终年有用产能测算值同比折柳扩充14.8%/6.7%）（2）2026年下逛风电、热塑需求有必定韧性，外贸需求或有革新，探求到守旧范畴渗入率的擢升以及光伏边框等新使用的起色，咱们鉴定2026年玻纤需求增速或有回落但依旧安定伸长。测算2026年行业粗纱库存希望稳中低落，胀动行业景气低位延续苏醒，风电、热塑以及新兴特种电子布构造性范畴剩余延续向好。此中咱们以为风电、热塑产物的剩余革新希望好于平常粗纱产物，电子纱高端延续放量，构造性紧缺仍会延续。（3）中高端需求的构造性景气以及新兴使用的胀起有利于龙头擢升壁垒，剩余安谧性也将巩固，同时功勋新的伸长点，龙头估值希望擢升。推举中邦巨石，提倡闭心中材科技、长海股份、宏和科技、邦际复材等。

　　玻璃：供应加快出清，希望供给2026年价值弹性。2025年：剩余维持下冷修节拍放缓，供需僵持、行业小幅累库。（1）现在行业亏蚀面伸张，将胀动高窑龄、亏蚀幅度较大的出产线加快停产/冷修。除了少数原质料、燃料均占上风的企业，邦内闭键商场的出产平常白玻的玻璃产线合座处于分歧水平的亏蚀形态。咱们鉴定春节前仍是终端需求走弱、社会库存消化的压力期，难以维持价值的连续反弹，正在产产能熟行业大面积亏蚀的压力下延续屈曲。（2）供应屈曲的幅度供给2026年上半年玻璃价值反弹的弹性。基于玻璃终端需求下行的压力以及厂商、社会库存均处中高秤谌，且行业亏蚀情状短期难以革新，咱们以为2026年上半年浮法玻璃正在产日熔量希望低落至14.74万t/d以下，2026年春节复工后跟着需求时节性上升，咱们以为厂商库存希望明显低落，希望胀动价值反弹至行业合座盈亏均衡线）中恒久来看，反内卷计谋导向希望牵制行业无序竞赛，避免至极价值的显示，擢升行业剩余中枢，龙头连续享用本钱上风下的逾额利润，外延组织希望造成新伸长点。现在龙头玻璃企业估值处于史籍低位，浮法玻璃剩余反弹、光伏玻璃景气修复以及新产物组织希望胀动估值修复，推举旗滨集团，提倡闭心南玻A、金晶科技等。

　　水泥：行业自律延续供给剩余底部维持，闭心家当计谋和需求改观。（1）行业供应侧主动医治的力度和连续性希望坚持。产能置换加快掉队/僵尸产能退出，中期熟料产能行使率希望擢升，越发是退生产能较众的西北、西南区域。咱们测算截至2025年12月3日已公示的产能置换计划涉及退生产能10952万吨，涉及净产能目标节减4049万吨，相当于2024岁暮天下熟料策画产能的6.8%/2.5%。（2）咱们鉴定2026年正在龙头引颈下供应自律共鸣加强，行业错峰力度延续巩固，供给剩余底部维持，但需求不稳的布景下，行业供需必要频仍再均衡，限制行业剩余弹性。若实物需求企稳革新，水泥旺季价值弹性可观。咱们以为2026年行业剩余环比2025年下半年希望显现轰动中革新的态势，个别基筑重心项目需求增量较大的省份（如新疆、西藏）景气希望显明领先天下合座秤谌。（3）反内卷计谋领导行业有序竞赛和掉队低效产能退出，行业中恒久剩余根本希望结实。板块市净率估值处于史籍底部，家当计谋落地希望胀动剩余稳步修复、估值回升。龙头企业归纳竞赛上风凸显，中恒久希望受益于行业式样优化，海外起色中邦度区域组织希望连续功勋剩余增量，推举华新筑材（邦内剩余安定，非洲、中亚商场高景气，海外进入兑现期）、海螺水泥（天下龙头）、上峰水泥（最低分红准许、新经济家当投资功勋增量）、金隅冀东（东北区域整合），提倡闭心天山股份、塔牌集团（最低分红准许）等。

　　装修筑材：合座承压，但点状机缘显现。正在告竣下行的过去两年，企业的预期和资产欠债外都受到了较大的障碍。行业也走过了着急性价值竞赛到理性复价的进程。除了中小企业被动出清带来的商场占领率擢升，龙头企业也正在主动寻找新的伸长点和竞赛上风，从商品房到非商品房，从新房到二手房和存量更新，拓展新的产物，或者从卖产物到卖计划，从限度空间到全屋场景。而出海也成为了大师合伙的选项，本人组织或者并购的办法都有。2026年，合座行业需求仍然承压，咱们以为收入可以还会有小个位数的低落，但毛利率的擢升会胀动利润显现小个位数的伸长。合座而言，咱们更看好零售赛道的显示，主动闭心那些率先找到新伸长点的企业，提倡闭心三棵树，推举箭牌家居、东方雨虹。

　　危害提示：总量计谋加力不足预期的危害，基筑、地产实物需求不足预期的危害，行业竞合态势超预期恶化的危害，房价进一步下跌的危害。